公司为区域院线领导者
   
公司控股股东为江苏广电,为广电系统内唯一一家电影院线,院线发行及放映业务占比62.11%。1H17幸福蓝海院线票房为8.77亿元,市场份额为3.23%,全国排名第九,江苏第一,区位优势显著。
   
电影市场长期向好、渠道下沉及院线整合将使公司受益
   
中国人均观影次数仍有较大提升空间,渠道下沉的增量市场为中国票房的新动能。中国CR3市占率为43%,低于同期北美CR3约10个百分点,整合进行时,领导者公司凭借资本及品牌优势将首先受益。公司品牌优势明显,单块银幕产出高出全国平均产出30%。公司的影城建设以江苏为重点,向长沙、合肥、芜湖等经济发达的二、三、四线城市布局,为行业趋势受惠者。
   
全产业链布局电影业务,电影制作业务受益于渠道优势
   
电影制作方面,公司投资并获得公映许可证的影片共计16部,主导制作和投资的《白日焰火》,获得了第64届柏林电影节金熊奖;院线渠道方面:1H17拥有影院236家,1,362块银幕,位居江苏院线第一。公司以下游的院线与影城经营为突破口,通过下游的持续扩张拉动制作和发行,贯穿电影投资、制作、宣传和发行等全产业链,电影制作业务将受益于院线渠道扩张。
   
广电基因,打造国内电视剧精品供应商
   
公司系广电系统出身,多部剧在卫视及央视收视率第一,如2009年《人间正道是沧桑》、2010年《老大的幸福》、2013年《我是特种兵之火凤凰》和2015年《于无声处》等。公司共计出品62部电视剧,以正剧为主,覆盖当代现实、战争和青春偶像等多种题材,多次获得全国大奖。我们认为公司凭借精品制作的基因,正剧爆款可期。
   
投资建议
   
我们首次覆盖幸福蓝海,给予「增持」的投资评级:基于,(1)区域院线领导者,在全国票房长期向好的情况下,该等优势可被反映至院线业务;(2)背靠江苏广电,大股东实力强劲;(3)电影全产业链布局,发挥院线优势,电影制作业务稳步发展。我们预估公司2017年、2018年和2019年归属母公司所有者净利润分别为1.57亿、1.80亿和2.20亿,分别对应2017年、2018年和2019年每股收益0.42元,0.48元和0.59元。以2017年PE40.0x为基准,目标价设定为16.80元,首次覆盖给予「增持」之投资建议。
   
风险提示
   
中国电影票房增长不达预期。