核心观点:
   
一、公司是广电体系内从事电视剧和电影制作与发行、及院线和影院经营的公司,公司电影为全产业链经营模式,影城经营方面逐渐确立在江苏区域的龙头地位。此次拟公开发行0.78亿新股(占发行后总股本比例为25%),公开发行以及部分国有股份转持完成后公司总股本将变为3.11亿股,其中江苏广电直接持股1.47亿股(占47.3%),直接和间接持股53.3%,仍为公司控股股东。
   
二、公司主要从事电视剧的投资、制作与发行业务和电影全产业链业务(包括电影投资、制作与发行,以及电影院线和影城的经营)。
   
1、电视剧业务:公司电视剧业务承载主体为母公司及天地纵横、盛世影视、蓝海传媒与蓝海中天龙,截至2015年公司共投资制作59部电视剧,其中独家投资制作14部,主投13部,跟投32部。公司2013~2015年获得发行许可证的电视剧数量分别为11部387集(其中独家和主投4部128集)、7部257集(其中独家和主投3部105集)、3部123集(其中独家和主投1部42集),13~15年市场占有率分别为2.5%、1.6%和0.7%(按集数)。
   
2、电影业务:院线与影城经营业务方面,公司“立足江苏、深耕华东、面向全国”,抓住经济发达地区二、三线城市电影票房市场增长的趋势,以江苏为根据地,迅速成为区域龙头,并向国内主要省会城市和计划单列市渗透。电影投资、制作与发行方面,公司尚处于起步阶段,经营策略为“主投为辅、跟投为主”。公司院线发行及影城扩张迅速,影城和银幕数从2013年初的41座190块增长到2016年1季度的158座892块,票房收入从2013年的16位提升至2015年的第10位;2013~2015年和2016年1季度分别新增影城27座、36座、38座和16座,新增银幕166块、203块、238块和95块。截至2016年3月31日公司投资影城55座银幕380块,加盟影城103座银幕512块。
   
三、公司收入稳健增长,净利率有所下降。总收入:2013~2015年、2016年1季度分别为7.52亿、8.64亿(+14.9%)、14.37亿(+66.4%)、3.63亿(+30.3%);归属母公司净利润:2013~2015年、2016年1季度分别为1.14亿、0.82亿(-28.2%)、1.07亿(+30.4%)、0.16亿(-44.1%);毛利率:2013~2015年、2016年1季度分别为49.7%、49.3%、42.2%、47.5%;归属母公司净利率:2013~2015年、2016年1季度分别为15.2%、9.5%、7.4%、4.5%。
   
四、盈利预测与估值:我们预测公司2016~2018年净利润分别为1.36亿(+27%)、1.69亿(+24%)和2.13亿(+26%),对应16~18年EPS分别为0.44元、0.54元和0.69元,发行价6.62元对应16~18年PE分别为15倍、12倍和10倍。
   
五、风险提示:影院选址风险;新媒体渠道改变观影习惯。