事件:近期,公司股价持续下跌。
   
投资要点
   
幸福蓝海是国有控股的影视文化上市公司,于2016年8月8日在深交所创业板正式上市,公司大股东为江苏广电,持有公司%的股份。公司两块主要业务是电影和电视剧。 电影全产业链业务:电影投资、制作与发行、电影院线和影城经营:
   
电影投资、制作与发行:投资《让子弹飞》《武侠》《鸿门宴》等多部影片。未来公司计划每年主投及跟投电影5-10部。公司在电影发行领域,以“四海电影发行联盟”为主。“四海电影发行联盟”是由幸福蓝海院线、上海联和院线、浙江时代院线、河南奥斯卡院线、四川太平洋院线组成;通过联盟各方的战略合作;幸福蓝海将获得更充分的宣传资源、票务资源及排片资源优势,建立覆盖全国的领先电影发行平台。
   
院线经营:旗下院线是国内首批电影院线,是广电系统内广播电影电视业唯一一家电影院线,也是江苏地区最大的本土院线。2015年院线票房总额跻身前十。目前公司幸福蓝海院线拥有120家加盟影院和60家自有影院。目前加盟影院和自有影院的票房占比为5:5。公司希望通过内生、外延、加盟等方式逐步扩大市占率,从当下的3.1%,逐步提升到5%~10%。
   
影城拓展:公司围绕“深耕江苏省内,着眼沿江沿海”的战略布局进行影城拓展,主要通过与国内一流地产商合作来拓展终端。 电视剧投资、制作与发行:幸福蓝海作为以电视剧起家的公司,电视剧行业从模式上来说是典型的B2B,其销售的传统渠道是将产品卖给电视台,现在随着行业的变化,电视台的购买力出现了问题,这是电视剧业务面临的核心问题。产品销售的另一个端口是网络,而网络公司为了解决自身的盈利问题,节省成本,开始了自制剧的模式,也给这个电视剧行业带来了巨大的挑战。综合以上的情况,公司希望一方面探索建立网络新媒体、电视媒体的销售渠道,二是利用江苏卫视的平台优势,实现多平台需求研发、定制主投、参投8-12部300-500集,进行模式创新。
   
盈利预测:我们预计中国票房市场在未来还有70%到140%的成长空间,达到700亿~1000亿,公司电影业务的发展空间巨大;而公司的电视剧业务预计发展平稳。预计2016~17年营收分别为17.38亿和22.71亿,分别同比增长20.92%和30.64%,净利润为1.44亿和1.93亿,分别同比增长34.84%和33.82%。EPS为0.46元和0.62元,当前股价32.42元对应16年、17年eps为70.47倍和52.29倍。
   
投资建议:近期公司股价持续下跌,主要是市场因素以及16年全国票房不及预期的影响,不改行业的中长期基本面,且公司区位优势明显,股权集中,内生、外延拓展空间较大。考虑到目前公司估值较高,暂不给与评级,建议投资者积极关注。
   
风险提示:电影监管政策变化,票房不及预期。